衰退交易下空头主导原油,油价走低缓解全球通胀压力

2022-08-05 11:06

衰退交易下,空头开始主导大宗商品市场,截至8月4日晚间,WTI原油自俄乌冲突以来首次跌破每桶90美元,较年内130美元的高点已相去甚远。

“随着OPEC+最新增产决定和美国每周原油库存数据的公布,3日WTI原油就先涨后跌,并考验5个月低点91美元附近。”嘉盛集团全球研究主管韦勒(Matt Weller)告诉记者,“随着下破,可能将打开连续下跌的空间,至支撑位即去年四季度高点85美元附近。”

油价与通胀预期息息相关。交易员都表示,多空双方仍在激烈博弈,几个月后通胀交易或还会回归,美联储加息也远未结束。但目前原油下跌利好成长股,通胀预期似乎见顶,只是仍将维持在高位。

原油空头占据上风

在供应端,周三(3日)OPEC+宣布,9月日产出增加10万桶,与增加10万桶~40万桶的市场预期一致。但当配额落实到真正产出时,数字可能只有三分之一,这是因为10万桶的增产将平均分布于成员国,而只有沙特和阿联酋有多余的产能。韦勒表示,产出配额并不是阻碍大部分OPEC+国家增产的原因。所以,配额的上调只会对市场供给产生有限的影响。

在此前的7月下旬,由于欧洲禁止俄罗斯原油进口的前景提振油价,且受到沙特无法将原油产量继续提高、夏日出行高峰等因素影响,油价曾持续反弹,冲向110美元大关。然而,随着美联储透露放缓加息节奏的信号,以及市场对经济衰退的担忧加剧,衰退交易近期持续占据主导。

此外,为了缓和油价涨幅,美国早前开始释放战略原油储备(SPR)。虽然SPR释放的部分会在将来某个时间点回补,但可能推迟到2023财年(2023年6月30日)后,这也令油价承压。

在CFTC(美国商品期货交易委员会)上个报告周中,投机者已将其原油净多头降低3.7万手至35.5万手。其中,纽约 WTI原油基金净头寸下降1.25万手,主要是多头头寸平仓所致,市场下调了对美国原油短期需求的预期。但是,基金经理加注布伦特原油,可能是因为炼油利润回升以及原油现货供应紧张情况持续。

未来一周,多空博弈可能会使得油价维持较高波动。傅晓认为,原油现货升水以及远期贴水结构说明现货供应紧张仍在,这支撑了原油价格;另一方面,对经济衰退的担忧则可能限制油价上涨。

通胀预期或高位触顶

随着油价走低,通胀预期也开始缓和。多数机构预计,今年美国CPI可能会触顶回落,但仍将维持在较高的位置。

目前美国新车、交通服务、家具、非营利服务和酒店的同比价格远高于往常,这是受供应限制、需求反弹和基数效应的推动。具体而言,二手车拍卖价格在7月上半月上升0.6%,较疫情前水平高出42%;高盛的住房通胀追踪指数在6月小幅上升0.1个百分点,至6.8%;农产品价格上涨将推动2022年食品价格上涨约10%。

最新数据显示,美国二季度实际GDP增速折合成年率为下降0.9%,低于市场预期的增长1.3%,连续两个季度GDP下降,似乎满足了技术性衰退的定义。但由于失业率仍维持在历史低位,因而仍不能称为真正意义上的衰退。

分项来看,商品消费、库存、住宅投资是主要的拖累项,三者合计对实际GDP造成3.8个百分点的拖累。政府开支也在收缩(联邦-3.2%,州和地方-1.2%)。

可以说,此次美国陷入技术性衰退都是库存的“锅”。美国当前处于需求降温、库存上升的被动补库存阶段。零售商们去年为应对供应链中断和激增的需求进行大肆采购,如今仓库里堆积的高价库存都成了累赘。库存过剩一方面侵蚀企业盈利能力,另一方面也向上传导影响制造生产环节,对美国经济造成更广泛的影响。

先锋领航(Vanguard)将美国GDP增长预期从年初的3.5%左右下调至1.5%左右,并预估未来12个月经济衰退的概率为25%,未来24个月则为65%。相较经济“软着陆”发生的可能性,即经济增长和失业率处于长期均衡水平(约2%的增长和4%的失业率)的情况,经济在一定时间内维持高通胀和增长停滞的可能性更高。

就中国而言,下半年通胀压力来自两方面:输入性通胀,包括能源价格维持高位、粮食危机、汇率阶段性贬值;国内通胀因素,包括新一轮猪周期、PPI向CPI传导加强。

信达证券宏观首席分析师解运亮告诉记者,新一轮猪周期将在三季度启动,年内猪价的底已过。随着经济爬坡、需求修复,PPI将加强向CPI传导。“预计下半年中枢约2.8%,全年中枢2.3%,年内高点为3.3%左右。”不过,由于目前油价回落带来输入性通胀有望缓和的预期,或限制中国CPI上行空间。

成长股暂时狂欢

一边是油价下跌压制通胀预期,另一边是美联储激进加息的进程或放缓,早前遭遇暴击的成长股近期一片欢腾。

纳斯达克100指数近一个月大幅反弹12.5%,领跑所有指数,显示出市场交易衰退的气氛,因为成长股往往在温和衰退下获得更高的增长。今年上半年,该指数一度回撤近30%,创下上世纪70年代以来最差走势。

全球资深宏观交易员袁玉玮表示:“原油下跌对成长股利好,而周期股弱。虽然不排除3~6个月内通胀交易还会回归,但3个月以内将是均值回归场景,目前我们的系统对标普500和纳斯达克100有看涨信号。”

更多机构则倾向于采取中立的观点,而非全面对风险资产转为乐观,因为美联储加息进程还远未停止,目前9.1%的高通胀很难为明年降息的预期提供合理依据。

外界预计,美联储9月的加息幅度可能会从此前的75BP下降至50BP,11月、12月以25BP的加息幅度为主,但只是一种边际缓和。本周初,包括芝加哥联储主席埃文斯(Charles Evans)等多名FOMC(联邦储备委员会)成员纷纷表态还要继续加息,推动通胀回落。

“预计未来美国经济大概率从滞胀走向衰退,即从经济下行、通胀上行进入经济加速下行、通胀下行,经济拐点或出现在三季度。”中航信托宏观策略总监吴照银认为,滞胀和衰退对应的是股票下跌,目前美股大约下跌到半程阶段,美国债券收益率在下半年或将见顶回落。美股将从“盈利估值双杀”转为“杀盈利”,但大概率不会继续快速下跌,而是可能转为阴跌。

本文来源于第一财经日报,略有删改。

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