2023年核心资产将一骑绝尘?

01-29 11:12

2023年,中国周期迈向复苏。其中,房地产市场或是最大的宏观超预期。历史最充裕的流动性区间,叠加阶段性强复苏,我们预期A股指数的年度收益率有望排在历史前列。中国的基本面+美元的流动性,港股有望领涨全球。

历史最好的流动性和阶段性强复苏,A股年度涨幅有望位于历史前列14%的估值上修,8%的盈利增长,预期A股年度收益率位于历史前列。市场对当前流动性的充裕程度普遍感知不足,事实上,我们的剩余流动性指标所表征的金融系统流动性处于有史以来最好的状态。这意味着盈利复苏的拐点一旦确认,流动性对估值弹性的放大将远超正常周期。中国的基本面+美元的流动性,港股有望领涨全球。我们预计恒生科技的盈利弹性高于大多数A股行业。美元结束加息将极大支持港股流动性。同时,港股估值位置足够低,潜在弹性较大。

复苏前期,大盘价值风格占绝对优势,且当前大盘股资产负债表处于2010年以来的最好状态。虽然在复苏期间,小盘股的盈利弹性一般并不弱于大盘股。但股价上通常大盘股更占优。我们认为这主要源自两个因素:一是大盘股的盈利预期上修更线性,盈利确定性更高,尤其在基本面复苏拐点附近,这更利于投资者上仓位。二是实体融资上升,剩余流动性转弱,压缩了小盘股估值溢价。随着信用企稳,先价值后成长的规律也非常显著,优先推荐增配大盘价值风格。

行业配置:核心资产是市场绝对主线,地产链+出行运输链的弹性或超预期我们认为2023年的最大配置主线将回归到核心资产。阶段性的地产、消费强复苏,将极大催化市场对全面复苏的预期,核心资产或将全面回归机构重仓:1)景气优势。核心资产增速上修,主要赛道方向降速。2)位置足够低。茅指数本轮估值跌幅超过40%,部分标的估值远低于2018年后的估值中枢。3)持仓足够低。公募对核心资产的配置比例已降至2018年末水平。此外,市场容易低估处于供需偏紧、出清底部状态行业的弹性,建议关注地产链、出行运输链。我们更新了全A近300个行业的产业生命周期模型,并叠加了全新的短期经营周期模型,以捕捉供给出清后位于大周期底部的行业。其中,地产链和出行运输链最具代表性。科技安全链或将接棒新能源成为成长赛道主线,机会或在后半场。

内容来源:长江证券策略研究团队

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